今年2月进口增长大幅超过出口，形成了315亿美元的贸易逆差。在对春节因素进行调整之后，进出口增速在1-2月期间进一步放缓。我们认为进出口可能均已见底，并且预计因季节性产生的逆差将从4月起转为顺差。我们认为2月份外贸数据应该不会对货币和汇率政策产生影响。 　　出口增速可能已企稳　　2月份出口同比增长18.4%，与我们的预期相符，但大大低于市场一致预期（彭博调查均值31%，瑞银预测20%）。我们将1-2月数据合并以剔除春节时间变化的影响，这段时期的出口额同比增速从12月的13.4%（2011全年的20.3%）放缓到7%左右。从实际出口量来看，我们估计出口量同比增速从12月的2%下滑至1.2%，但环比来看放缓的势头已经企稳。　　所有地区之中，中国对欧洲出口表现最差，1-2月期间同比下跌1.1%，反映出受主权债务危机影响的欧洲经济较为疲弱。中国对美国出口增速则稳定在10%多，自去年5-7月显著放缓之后已经回升。中国对日本和亚洲其他地区的出口均有一定放缓。　　未来，外需的先行指标显示中国出口前景稳定向好。虽然2月份美国制造业ISM指数和德国Ifo指数均略有回落，但仍然维持在较健康的水平，这表明未来几个月中国的实际出口量应会小幅回升。我们认为从环比的角度看，最糟糕的时间可能已经过去，我们预计实际出口量增速将在未来几个月里企稳并小幅回升。我们预计2012年出口将增长10%，这与政府本身的预期一致。　　2月份进口反弹主要与春节有关　　2月份进口同比增速大幅反弹至将近40%，我们认为主要的原因是春节时间的变化。将1月和2月数据合并，进口额同比增速从12月的11.8%（2011年四季度的20%多）放缓到了7.7%。从实际进口量来看，我们估计进口量同比增速稳定在较低的个位数水平。　　加工贸易进口（占全部进口额的40%多）进一步放缓，可能是由于12月一些加工出口在节前提前交货所致。非加工类进口中，1-2月期间铁矿石进口量同比小幅增长5.7%，铜和铝的进口量则快速增长，同比增速分别达到50%和30%以上。机床和钢材进口量继续下跌，这与最近几个月里固定投资增长放缓的趋势相符。　　未来几个月，随着固定投资回暖以及大宗商品启动补库存，我们预计进口增速将从1-2月的7-8%回升。PMI中的新订单/库存比率表明原材料可能会在未来几个月启动补库存。另外，有证据表明年初迄今固定投资和房地产建设活动均保持疲弱（虽然官方公布的1-2月固定资产投资数据显示投资出现反弹，但我们认为这个数字可能夸大了投资的实际强度），并且可能在二季度随着更多的投资项目获得资金、保障房得到更多实际推进而有所改善。我们预计2012年进口将增长13%。　　2月份的大幅贸易逆差应该是暂时的　　由于进口增速远超出口，2月份出现了单月最大的贸易逆差315亿美元。大幅的贸易逆差应当可以解释2月份紧张的流动性条件，以及在外汇流入较为疲弱的情况下下调存款准备金率。不过，随着季节性因素的消退，我们预计将会在3月基本实现贸易平衡，2012年全年贸易顺差将达到1200亿。　　基于2月份逆差的暂时性以及未来进出口小幅回升的考虑，我们并不认为贸易数据将会影响到当前的货币和汇率政策。关于汇率方面，本月的逆差以及疲弱的人民币升值预期展现出了扩大人民币汇率交易区间、增强汇率灵活性的好时机。不过，来自美国方面的政治压力可能会在未来几个月限制人民币汇率的变化区间。我们继续预计2012年人民币兑美元升值2-3%，并伴随更大的双边波动。